Mist over resultaten duurzame obligaties trekt maar langzaam op

  • FD.nl
  • Maarten van Poll
  • 19 juni 2017

Duurzame obligaties zijn in trek. Woensdag haalde Apple fluitend $1 mrd op met een groene obligatie. De intekeningen liepen op tot $3,5 mrd. Twee weken geleden ging ook een sociale obligatie van de Nederlandse Waterschapsbank als een warm broodje over de toonbank. Door dit stickertje kreeg de bank zijn geld onder gunstige voorwaarden.

Het financieel rendement van duurzame obligaties werkt exact hetzelfde als dat van ander schuldpapier, en is precies te berekenen. Maar wat er milieutechnisch of maatschappelijk bereikt wordt, is vaak behoorlijk vaag. En dat blijft voorlopig ook zo.

In aanloop naar de conferentie van de International Capital Market Association afgelopen woensdag pleitte Bram Bos van vermogensbeheerder NN IP voor 'een duidelijke code' op het gebied van impactmeting. Volgens Bos zou de resulterende duidelijkheid 'de vraag naar groene obligaties vergroten en een belangrijke stimulans zijn voor een toename van het aantal emissies'.

Maar er werden geen rapportage-eisen toegevoegd aan de gezaghebbende richtlijnen voor duurzame obligaties van de ICMA - alleen suggesties. Is dit dan een gemiste kans? 'Elke stap in de goede richting is een stap vooruit,' nuanceert Bos in een schriftelijke reactie. 'Voor buitenstaanders kan dit wellicht een kleine stap lijken, maar dit is een zeer complex proces met veel belanghebbenden.'

Behoedzaam compromis

De oproep van Bos heeft iets van een ritueel: beleggers willen meer informatie, maar uitgevers zitten niet te wachten op meer werk. Wat volgt is een behoedzaam compromis. Uit de jaarlijkse interne enquête van de ICMA blijkt dat het rapporteren over de resultaten van duurzame projecten het voornaamste verbeterpunt is voor alle leden. In de organisatie zijn naast beleggers ook uitgevers en partijen die uitgiftes begeleiden vertegenwoordigd.

Voldoen aan de Green Bond Principles gebeurt op vrijwillige basis. Datzelfde geldt voor de woensdag gelanceerde Social Bond Principles (voor maatschappelijke impact) en de Sustainability Bond Guidelines (voor mengvormen). 'De principes helpen de markt om te standaardiseren,' zegt fondsmanager Alban de Faÿ van de Franse vermogensbeheerder Amundi. 'Zo bepalen we of een green bond daadwerkelijk groen is.'

Maar volgens De Faÿ kunnen al te strikte rapportagestandaarden juist verstikkend werken. 'We hebben een duidelijk kader nodig, maar de uitdaging is om de uitgever ook wat ruimte te laten. Als er te veel beperkingen zijn, zullen uitgevers geen groene obligaties meer uitgeven.'

'Transparantie altijd een pre'

Amundi heeft €2,6 mrd in green bonds zitten, waarvan €85 mln in specifieke green bond-fondsen. Alleen voor die laatste is zogenoemde impactrapportage een harde eis. 'Maar transparantie is altijd een pre,' zegt De Faÿ, 'ook als zo'n rapportage niet centraal staat in de fondsstrategie.'

Beleggers moeten op hun beurt aan hun klanten kunnen uitleggen wat ze bewerkstelligen, zeker als ze zich als groen afficheren. 'Wij hebben van de uitgever duidelijke informatie nodig, zodat wij ons werk kunnen doen: klanten aantrekken,' zegt fondsbeheerder Hervé Dejonghe van AllianzGI.

'Als je een fonds verkoopt met CO2-reductie als doelstelling, moet je die wel kunnen aantonen', legt De Faÿ van Amundi uit. Sterker nog, voor de 'meest specifieke duurzame strategieën geldt dat een green bond alleen 'investable' is als de duurzaamheidsresultaten meetbaar zijn.'

Impactrapportage kan veel werk zijn

Maar impactrapportage kan veel werk zijn en hiervoor is expertise nodig die doorgaans ontbreekt bij de teams die obligaties in elkaar zetten. 'Uitgevers vinden het soms ontzettend moeilijk, en indicatoren op het gebied van bijvoorbeeld biodiversiteit zijn lastig te vinden', zegt Agnes Gourc, die bij BNP Paribas uitgiftes begeleidt. 'Impactrapportage zorgt er wel voor dat financiële- en duurzaamheidsteams intensief met elkaar gaan praten, en dat is winst.'

Op dit moment is het voor uitgevers nog niet goedkoper om 'groen' te lenen dan gewone obligaties uit te geven. Daarom vinden veel potentiële uitgevers green bonds vooralsnog niet de moeite waard. Plotseling aanhalen van de teugels zou ook meer avontuurlijke uitgevers kunnen afschrikken.

'Er komt een moment dat uitgevers een korting gaan eisen in ruil voor de gedane moeite,' zegt Dejonghe. 'Dan kunnen beleggers zeggen: in ruil voor dat voordeel willen we meer rapportage, en strengere voorwaarden. Maar voor nu ligt de nadruk op groei.'

'Meer inzicht, meer groei'

En die groei, stelt Bos van NN IP, kan nu juist weer worden aangejaagd door rapportage. Hij houdt uitgevers voor 'dat de groei van de green bond-markt kan versnellen als zij aan beleggers meer inzicht geven in de concrete impact van de green bonds'. Bos zegt zijn suggesties vaak terug te zien in rapportages van uitgevers. Hoe meer informatie, hoe aantrekkelijker de belegging.

De Faÿ van Amundi wijst erop dat van de groene obligaties in de Barclays MSCI Green Bond Index zo'n 55% rapporteert over impact. Op de investeerderswebsite van Apple heeft het rapport over groene obligaties een prominente plek. 'Van de uitgiftes dit jaar heeft bijna 90% een vorm van impactrapportage,' zegt De Faÿ. 'Uitgevers luisteren duidelijk naar de boodschap van investeerders.'

De markt voor duurzame obligaties

Wereldwijd staat er op dit moment voor ongeveer €200 mrd aan groene obligaties uit, meldt NN IP. Dat lijkt misschien veel geld, maar op de €100.000 mrd die de mondiale obligatiemarkt volgens Bloomberg groot is, is het een schijntje.

‘Maar de groei is indrukwekkend’, schrijft Bram Bos van NN IP, en zeker ‘voor een markt die pas echt is ontstaan vanaf 2014 toen de eerste versie van de Green Bond Principles gepubliceerd werd.’ Die groei gaat doorzetten, verwacht de vermogensbeheerder, tot zo’n €900 mrd in de komende 3-4 jaar.

In 2007, het jaar dat de Europese Investeringsbank de eerste green bond uitgaf, kwam er volgens het Climate Bonds Initiative voor minder dan €1 mrd aan groene obligaties op de markt. In 2016 was dat €81 mrd. Ruim een kwart daarvan kwam uit China.

Het palet van duurzame obligaties is diverser geworden. Dit jaar heeft de ICMA de Social Bond Principles gelanceerd, voor obligaties met maatschappelijke doelstellingen. Voor schuldpapier met zowel groene als sociale impact zijn er sinds woensdag de Sustainability Bond Principles.

© Sat Jun 24 09:06:29 CEST 2017 Pensioen Pro. Alle rechten voorbehouden.